撰文/ 陳鄧新

編輯/ 孟會緣

被譽為“掃地茅”的科沃斯，光環(huán)正逐漸褪色。

特殊時期催熟了“宅經(jīng)濟”，科沃斯也趕上了“風(fēng)口”，其股價從2020年4月28日的17.9元，一路上漲至2021年7月15日的252.71元，市值高達(dá)1446.26億元。

卻不想，上漲勢頭戛然而止。

至此之后，科沃斯的市值不是在下跌，就是在下跌路上，一度縮水高達(dá)六百億元左右，迫使外界重新審視其“含茅量”。

更不妙的是，2021年10月25日起，股權(quán)激勵陸續(xù)解禁，而解禁股成本僅有20.28元，與當(dāng)下的股價存在140元左右的套利空間，或進(jìn)一步令其股價承壓。

為此，鋅刻度聯(lián)系了科沃斯相關(guān)負(fù)責(zé)人，到截稿為止，并未獲得正面答復(fù)。

對科沃斯而言，掃地機器人賽道依然火熱，資本市場為何不再對其看好？缺乏“護(hù)城河”，到底意味著什么？巨頭跨界競爭，其先發(fā)優(yōu)勢還能維系多久？

一言以蔽之，科沃斯的故事不香了。

清倉減持，誘發(fā)市值崩盤

眼下，科沃斯正經(jīng)歷冰火兩重天。

單看業(yè)績，還是可圈可點，2021年上半年營業(yè)收入為53.59億元，同比增長123.11%；凈利潤為8.50億元，同比增長543.25%。

然而，股價卻呈現(xiàn)一派凄涼的景象，短短三個月余下跌幅度最大高達(dá)45.39%，中間幾乎毫無抵抗之力。

這期間，科沃斯發(fā)布了掃拖機器人“地寶X1”系列，口碑毀譽參半，部分消費者的不滿聚焦于定價偏高、小物品避障能力不足、毛發(fā)纏繞嚴(yán)重、沿墻拖地效果不佳、頑固污漬清潔效果一般……

不過，直觀來看，科沃斯的潰敗與減持有關(guān)。

IPO之前，首發(fā)原始股東泰怡凱曾持有3284.75萬股，位列科沃斯第四大股東；IPO之后，泰怡凱陸續(xù)減持，到了2021年7月14日宣布“清倉式減持”剩余的全部1.8%股權(quán)，欲做一個了斷。

而站在泰怡凱背后的，正是科沃斯創(chuàng)始人錢東奇，因而被外界解讀為大股東“割韭菜”。

圖片來源：愛企查

風(fēng)投人士Vesting告訴鋅刻度：“大股東減持，有多方面的考慮，或體外資產(chǎn)需要‘輸血’，或有意投資新興項目，或江湖救急，但在歷史高點位置梭哈，難免有‘割韭菜’的嫌疑，嚴(yán)重沖擊了長期投資的信心，用腳投票是上策。”

錢東奇背刺，在資本市場引發(fā)了一系列的蝴蝶效應(yīng)，奪路而逃成為投資者的共識。

事實上，先知先覺的資金早就開始撤退了。

譬如，頂流基金經(jīng)理謝治宇就打了提前量，其管理的興全合宜、興全合潤在2021年第一季度位列科沃斯第四大、第六大流通股東，分別減持了165.58萬股、36.82萬股，減持幅度分別為22.27%、7.91%，而第二季度已被動退出十大流通股東的序列。

此背景下，科沃斯不再是A股的“財富密碼”，淪為資本市場的“絞肉機”。

Vesting進(jìn)一步表示，錢東奇減持誘發(fā)市值崩盤只是表象，核心邏輯為科沃斯的商業(yè)價值撐不起近1500億元的市值。

“這好比小馬拉大車，爬坡時一口氣接不上，就摔得人翻馬仰。”Vesting一針見血指出，“寧德時代不一樣遭減持，市值短暫震蕩之后還不是又創(chuàng)了新高。”

據(jù)寧德時代2021年中報顯示，前十大股東中有四位進(jìn)行了減持，減持幅度在4.86%~19.71%，其中包含大名鼎鼎的高瓴資本。

缺乏護(hù)城河，企業(yè)成長的一劑“毒藥”

簡而言之，科沃斯被高估了。

復(fù)盤來看，雖然其擁有先發(fā)優(yōu)勢，在市場洞察、品牌建設(shè)上也不乏建樹，卻并沒有筑起商業(yè)壁壘，長期競爭力屢屢遭外界質(zhì)疑。

據(jù)公開資料顯示，科沃斯2021年上半年，研發(fā)費用為2.02億元，占營收的比例為3.77%，2019~2020年的研發(fā)投入占比分別為5.22%、4.67%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢；銷售費用為12.18億元，同比增長130%，占營收的比例為22.73%，與研發(fā)投入形成了鮮明的對比。

研發(fā)投入占營收比例逐年下降

而行業(yè)頭部iRobot的研發(fā)投入占比常年維系在11%~13%，更不用說科沃斯旗下子品牌“添可”對標(biāo)的戴森，研發(fā)投入占比基本在40%上下。

這么來看，科沃斯的打法是“重營銷、輕研發(fā)”。

某私募投資部經(jīng)理陳聽濤告訴鋅刻度：“對一家科技企業(yè)而言，技術(shù)才是立足之本，持續(xù)技術(shù)輸出，產(chǎn)品力才能持續(xù)升級，商業(yè)壁壘才能持續(xù)筑高，后入者才能望而卻步，依賴營銷久而久之會給消費者留下‘智商稅’的印象。”

譬如，定價3699科沃斯N9+采用的是視覺導(dǎo)航方案，而售價更低的不少競品采用的是激光導(dǎo)航、AI智能識別等方案，甚至6000元級的科沃斯地寶X1亦如此。

一名自稱擁有47臺掃地機的網(wǎng)友Air04評測發(fā)現(xiàn)：“視覺導(dǎo)航對N9+的整機清潔能力負(fù)面影響特別大，米粒沒有清潔掉，污漬也沒有擦得明顯變淡。”

其實，科沃斯對自身軟肋也心知肚明。

2020年5月，科沃斯與iRobot簽署了代工協(xié)議與技術(shù)授權(quán)協(xié)議，渴望借助iRobot的力量來彌補技術(shù)短板。

一個問題解決了，另外一個問題又誕生了。

出海，被科沃斯視為“第二戰(zhàn)場”，截至2020年12月31日，科沃斯的境內(nèi)業(yè)務(wù)占比為53.29%，境外業(yè)務(wù)占比為46.71%。

據(jù)東方證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2020年全球掃地機器人市場，排名第一的iRobot市占率為46%，緊隨其后的科沃斯為17%。

陳聽濤進(jìn)一步表示，借助外力相當(dāng)于技術(shù)命脈被iRobot拿捏住，從而受制于人，科沃斯又怎能代表中國智造與iRobot扳手腕，“想賺快錢的心思沒有錯，但不能忘記初心。”

畢竟，科沃斯一直強調(diào)的是“自力更生”人設(shè)。

這意味著，科沃斯此舉非但與其宣傳的品牌調(diào)性不符，也與當(dāng)下中國科技企業(yè)追求掌握核心科技的大趨勢不符。

高瓴資本張磊在《價值》指出，沉迷賺快錢可能失去正向生長的本能：“快錢帶來的強烈歡愉感的同時，卻極易麻痹人們的神經(jīng)。”

需要注意的是，據(jù)《中國企業(yè)家》報道，科沃斯2018年上市之后，錢東奇交班予兒子錢程，自己傾力打造子品牌“添可”。

錢東奇之子錢程

一種聲音認(rèn)為，2019年至今研發(fā)投入占比逐年下降以及謀求iRobot的技術(shù)授權(quán)，皆在錢程主持下出現(xiàn)，作為外界公認(rèn)的“接班人”，其輕視“護(hù)城河”的態(tài)度或為科沃斯埋下被彎道超車的隱患。

對此，某公募基金公司執(zhí)行董事劉旭凌告訴鋅刻度：“接班還是看接班人對企業(yè)的盡責(zé)心以及對這個行業(yè)的深刻認(rèn)識，否則不如職業(yè)經(jīng)理人。”

那么，錢程或為科沃斯未來最大的不確定性。

遭巨頭“圍獵”，先發(fā)優(yōu)勢還能維系多久

缺乏“護(hù)城河”，宏觀體現(xiàn)就是對賽道的統(tǒng)治力薄弱。

劉旭凌進(jìn)一步表示：“從硬件、軟件、生態(tài)建設(shè)、用戶粘性等維度來看，科沃斯與競品的差距并不大，甚至局面還處于劣勢，這與市場份額50%就獲得市場支配地位的常識不符。”

據(jù)多家調(diào)研機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，科沃斯在國內(nèi)的市場份額接近50%，按常理應(yīng)該是賽道當(dāng)之無愧的霸主，對后入者具有不可置疑的壓制力。

然而，事實卻恰恰相反，后入者非但層出不窮，更是咄咄逼人。

譬如，石頭科技2016年才切入賽道，憑借激光雷達(dá)導(dǎo)航技術(shù)和SLAM算法打開了市場，短短數(shù)年一躍成為國內(nèi)僅次于科沃斯的存在。

再譬如，同樣是2016年下場的云鯨，憑借“基站+機器人”自動清洗拖布設(shè)計，抓住拖掃一體這個空白點，在細(xì)分領(lǐng)域搶占了先機。

科沃斯創(chuàng)始人錢東奇

也就是說，后入者通過技術(shù)創(chuàng)新，解決了前所未決的難題，從而釋放了巨大的商業(yè)價值，進(jìn)而有了與科沃斯叫板的資格。

更為嚴(yán)重的是，華為、小米、海爾、美的等互聯(lián)網(wǎng)巨頭、家電巨頭紛紛跨界而來，憑借在AI、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，以及品牌口碑、資金規(guī)模、生態(tài)體系等優(yōu)勢，試圖蠶食科沃斯的市場份額。

在巨頭簇?fù)碇拢瑨叩貦C器人賽道未來的排名或有變數(shù)。

一名市場人士表示，掃地機器人、洗地機器人、擦窗機器人等終歸只是智能家居的細(xì)分場景，相對智能家居這個大場景而言，難以構(gòu)成有機的整體，畢竟向下兼容遠(yuǎn)比向上延伸容易的多，在智能家居底蘊深厚的企業(yè)更容易縮短與科沃斯之間的身位距離。

總而言之，科沃斯身處“藍(lán)海”市場，外界對其的期望值頗高，如若在取巧的道路上越走越遠(yuǎn)，忘卻這是一個由技術(shù)驅(qū)動的行業(yè)，就難以走出當(dāng)下被資本拋棄、被巨頭圍獵的困境。

錢東奇曾有言：“市場就是成王敗寇的戰(zhàn)場，一旦失敗，沒有人會同情，贏家通吃就是市場的殘酷性。”

這么來看，留給科沃斯的時間不多了。