近日，據港交所消息，綠源集團控股（開曼）有限公司已正式遞交港股主板上市申請，中信建投國際為獨家保薦人。招股書顯示，綠源主要從事電動兩輪車的生產銷售，包括電動摩托車、電動輕便摩托車及電動自行車，目前，在浙江、山東及廣西設有3個生產基地，IPO前，綠源集團聯合創始人倪捷、胡繼紅夫婦合計持有86.77%的股份，這次綠源上市的主要目的也非常明確，那就是它們已經缺錢到只能上市融資了。
從2021年全年的銷量來看，作為全國排名第六的綠源，截至2021年12月31日，其電動兩輪車年產能約210萬臺， 銷量為194.77萬輛。當然，兩輪車市場是由頭部企業高度把控的特殊市場，根據相關調查，目前，國內約有100家電動兩輪車制造商，前九大制造商占市場份額約80.3%，綠源恰好位于第六，看起來排名還不錯，但實際上，真正掌握市場份額的還是頭部幾個企業。
據相關數據顯示，整個2021年在國內的電動兩輪市場，雅迪控股銷量為1390萬輛，市占率27.9%；愛瑪科技銷量為835萬輛，市占率16.8%；新日股份為228萬輛，市占率4.6%。這三家領頭羊幾乎瓜分走了整個中國市場近一半的銷量，而剩下的諸如小牛、綠源等企業只有2%左右。
然而綠源早就在2003年就成立了，是國內老牌的兩輪車廠商，也是很多家庭父母輩都在用的品牌，如今落得這幅田地，不得讓人唏噓。不過綠源雖然銷量上比較一般，但有一點遙遙領先，那就是專利數量。根據綠源招股書描述，截至最后實際可行日期，綠源集團在中國持有合共282項專利，其中42項為發明專利、178項為實用新型專利及62項為外觀設計專利，綠源也是中國擁有最多發明專利的電動兩輪車廠商。
這其中也不乏比較實用的專利，比如在2020年，綠源推出了液冷電動車系列，該發明主要是用于保護電機，在液冷電機、氣體交換系統的加持，讓電機即使使用多年也能保持峰值性能，綠源號稱“一部車騎10年”，不過綠源的專利再多，也架不住資金的短缺。
根據綠源的招股書來看，綠源營收從2019年的24.9億元到2021年的34.2億元，年增長率達到了17.1%，看起來是非常不錯的成績，但收入規模的擴大并不代表綠源越過越好，很明顯綠源盈利水平逐年下降。2019年綠源的凈利潤在6963.4萬元，但到了2021年，綠源的歸母凈收入就只剩下了5926萬元，相比之前少了整整一千萬，不僅僅是盈利能力的下降，綠源現金流凈額也從2019年的2.7億元變成了1.4億元，少了整整一倍。
盈利能力下跌、現金流緊張僅僅是表面情況，真正讓綠源頭痛的還是存貨周轉周期不斷變長。2019年、2020年及2021年以及2022年上半年，其存貨周轉天數分別為23.7天、30.0天、35.9天及40.9天。要知道綠源截至2022年6月30日，擁有經銷商數量為1086個，終端門店數量超過9200個，綠源幾乎所有的兩輪車都是由線下消化，存貨周期的不斷拉長讓綠源的倉儲成本、生產成本、運輸成本相比其他線上品牌成倍上升，這也是綠源凈利潤越來越薄的主要原因之一。
當然，前文提到過綠源比較注重專利發明，這部分投入也不能小覷。根據招股書顯示，綠源從2019年到2022年上半年的研發成本分別為0.69億元、0.84億元、0.96億元、0.45億元，分別占比2.8%、3.5%、2.8%、2.2%。總體有一定的下降趨勢，特別是今年，這也證明了綠源已經在縮源節流了，可能很多朋友覺得這個占比似乎也不高，實際上對比其他企業，新日股份近三年研發投入平均沒超過2%，愛瑪前兩年更是在1.8%左右徘徊。對于整年利潤只有幾千萬的綠源來說，研發投入確實在行業中處于領先地位。
重資產+重研發，本身市場份額不大的綠源自然撐不住了。2019年-2021年及2022年上半年，綠源集團的的借款分別為1.4億元、1.6億元、6.7億元、8.1億元；資產負債率分別為31.3%、32%、119.4%、132.3%，三年不到翻了近四倍，說其“債臺高筑”絕不過分，看到這相信你就能理解為何綠源要上市了。
綠源表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于研發工作以保持技術優勢；加強銷售和分銷渠道，以及用于品牌和營銷活動以提升品牌知名度；加強產能，主要涉及建設新的生產設施以及升級生產設備和機器等。
總之，綠源急需一筆較大的融資來解套，上市是唯一的選擇。
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